深信服：Q4业绩超预期，只是开始 | 国君计算机

本报告导读

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公司发布2019年报预告，我们认为其Q4表现大超市场预期，并有继续向好的趋势。

投资要点

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★ 维持“增持”评级，上调目标价至170元。我们根据业绩快报上调公司2019、2020年盈利预测，预计2019-2021年公司EPS为1.82（+0.27）、2.41（+0.11）、3.35元。综合考虑公司行业地位和未来发展趋势，参考可比公司2020年59倍PE估值给予一定溢价，上调目标价至170元，对应2020年74倍PE，维持“增持”评级。

★ 2019Q4业绩超预期。公司发布业绩预告，预计2019年全年净利润为7.06亿元-7.66亿元，同比增长17.0%-27%。按预告中值计算，Q4实现单季度4.23亿元，同比增长46%。在销售、研发费用大幅增长的情况下， 我们乐观情况下推算Q4单季度实现收入增长在70%左右，大幅高于市场预期。

★ 受益等保2.0，深耕渠道战略，聚焦行业客户。公司作为网络安全龙头，大幅受益于等保2.0，我们预计2020年的网安增速仍旧处于高增长。公司近年来人员扩张很快，在快速扩展，聚焦行业客户的同时，仍坚持深耕渠道战略。公司良好的内部管理和文化创新为未来的持续向好奠定了基础。

★ 超融合进入魔力象限，不断完善基础IT产品矩阵。公司超融合在最新一期的Gartner魔力象限中顺利入围，产品不断迭代，在预告的版本中，单集群将支持256个节点，有望扩宽行业客户应用范围。推出一系列混合云云管平台，未来也将在容器等方面持续不断的投入，我们预计公司在2020年云计算业务增速将继续改善。

★ 风险提示：云计算竞争加剧；政策推进不及预期。

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