复盘过去一年跌宕起伏的计算机行情 | 国君计算机

行业策略系列

— 作者：李沐华 —

过去一年计算机股票的投资是地狱难度，接下来一段时间赚钱会变得容易。过去一年时间对于计算机研究员是不太友好的，投资机会往往表现在估值的扩张，更多依赖于流动性和风险偏好的驱动，真正EPS端带来的投资机会往往不明显。对于研究员和投资经理而言，只能把握EPS，流动性和风险偏好都是很难预测的。就算赚EPS的钱也是很难的，因为前提是估值体系保持稳定，但是双击和双杀是计算机行情的常态，一个季度业绩不及预期可以跌下去二三十个点，怎么跟踪重点公司的业绩那就是八仙过海各显神通了。详情可以参考《为什么计算机研究员升了基金经理后纷纷抛弃计算机？》。

2020年2月到7月，流动性驱动的板块普涨行情，只有涨多和涨少，没有不涨的股票。疫情严重影响宏观经济，海外大国带头疯狂放水引发全球流动性过剩，资产价格上升。计算机这么一个对于流动性极度敏感的板块不会掉队，很多公司股价已经提前透支第二年的预期。一般来说，估值切换发生在下半年，具体时点不好说，往往在金秋时节，这也是秋季行情的由来，但是在2020年上半年就开始估值切换了，有些公司已经提前透支到2022年，推票的时候只能说对应2022年多少倍估值，还有透支到2025年的（具体啥公司就不说了，现在还在天上），这种透支意味着短期预期收益率可能为负，所以当流动性宽松预期见顶（不可能永远放水），行情戛然而止，大部分计算机公司股价都在2020年7月10号见顶。

2020年8月到11月，一个季度的下跌，板块估值去泡沫，只有跌多和跌少，没有不跌的股票。在这个阶段，伴随着中国疫情的控制，市场开始担心通胀，以及随之而来的流动性收紧，板块的泡沫开始消退，整个板块进入下跌。深信服从900亿回撤到600亿左右，幅度接近30%，互联网医疗板块业绩证伪，下跌更多，到年底已经跌回年初位置，互联网医疗炒了个寂寞。

2020年10月份到2021年2月份，计算机蓝筹泡沫，小票的末日，极度分化的痛苦走势，以市值大小为分界线。在这个阶段，市场典型特征是头部基金经理新发产品规模越来越大，以张坤为代表。大公募基金的快速扩容带来的是短期资金配置压力，数百亿的产品要建仓，只能选择大公司，蓝筹股出现泡沫。计算机板块以金山办公，深信服，广联达等为代表的白马股走出独立行情，而300亿以下的小公司一跌再跌，预期收益率出现明显倒挂——过去是白马股能算出收益，这个时候是小公司能够算出收益。我们也发布了相应的行业策略《大票风格几时休？》。

2021年3月到5月，蓝筹见顶，小票止跌。春节后中小市值公司的下跌接近尾声（华宇软件、格尔软件等），头部公募基金扩容也迎来了暂时节奏放缓，腾讯、金山、深信服等龙头公司也出现了明显的回调（30%左右），港股计算机公司（有赞、明源云等）下跌幅度甚至接近50%。一方面是流入的资金快速减少，另外一方面是2020年疫情带来的高增长在2021年变成了高基数，增长难以为继，透支的预期开始破灭。小票跌完蓝筹跌，都跌了以后，计算机板块的估值明显到了底部区间（根据我们的统计，2021年低于40倍PE的公司超过70家），详情可以看我们的行业策略《计算机杀估值是开始还是结束？》。

2021年6月开始，小票估值反弹，概念股升天。六月份以来，市场开始明显回暖，宏观经济下滑和流动性收紧的预期都见顶，以及一些特殊原因使得市场开始上攻。以华为鸿蒙为代表的概念股鸡犬升天，主题炒作的背后，深层次的原因是计算机估值到了底部区间，随便找个小公司，估值二三十倍，干起来一倍都不算贵。从炒股票的角度而言，鸿蒙是一个合适的主题（有想象空间，股票数量足够，可以形成板块效应）；从基本面角度来说，没有业绩的上涨，最终都会归为尘土，最后一定是比赛谁跑路速度更快。

下一阶段我们对板块行情的预测：主题炒作将结束，大小票配置走向均衡，等待估值切换带来的普涨（赚钱变得容易而且舒服，可以理解为是赚业绩增长的钱）。时间已经走到了六月中旬，主题炒作估计要结束了。过了六月份，随时可能开始估值切换，就是把估值的依据从2021年业绩切换到2022年业绩，这样40倍PE的公司会变成30倍，多了30%的空间，年年如此，相信今年也不例外，所以有计算机股票的人可以继续拿着，不要因为短期波动卖出，没有计算机股票的人可以适当买一些，只要不与垃圾为伍，赚钱概率是比较大的。

前面扯了这么多，让我们总结一下炒计算机股票的规律。

1、回归投资的本质，追寻预期收益率。如果我们放弃对K线图短期走势的执着，以年或者半年为单位去选择股票，预期收益率一定主导了股价变化的方向。很多基金经理说一个股票便宜或是贵，实际上就是在算预期收益率。买卖股票的时候，算算业绩，算算估值，到底这个东西值不值得买（每个人的心理目标不一样，有人觉得三年一倍就可以，有的人要两年一倍）。

2、风格的变化往往以季度为单位。从前面的复盘可以看到，风格的变化往往以季度为单位，我个人觉得是季报业绩变化带来的改变。不管是什么类型的炒作，最终都需要业绩来证实或者证伪（2020年的互联网医疗炒作是典型代表），一旦业绩爆雷，行情一定是戛然而止。

3、估值终将回归，当估值无法解释的时候，往往意味着股价见顶。此前我们反复讨论过如何对一个计算机公司进行估值（《如何给一家计算机公司估值？》），现在往往是PE解释不了就换PS估值，如果PS估值也解释不了就提前切换到下一年的业绩。如果估值切换以后还是解释不了呢，大概率就炒不动了。

本文节选自已经入库的正式研究报告 ，如需报告原文PDF请后台留言。