一、历史上美国NRSROs的注册情况

2022年7月11日，美国证券交易委员会（简称“SEC”）正式批准Demotech, Inc.（简称“Demotech”）的申请，准许其注册成为美国国家认可的统计评级机构（简称“NRSRO”）。上一次美国SEC批准新的评级机构加入NRSROs是发生在2012年11月，距Demotech被纳入NRSROs已有接近10年的时间。

下表统计了美国NRSROs的注册时间，大部分评级机构是在2007年至2008年间获准注册的，2008年金融危机过后，Rating and Investment Information, Inc.（简称“R&I”）于2011年11月28日取消注册，美国证券交易委员会于2012年11月5日批准了HR Ratings de Mexico, S.A. de C.V.（简称“HR Ratings”）的注册申请。此后，美国NRSROs注册进入了一段较长的空白期，期间，Morningstar Credit Ratings, LLC（简称“Morningstar”）于2019年12月30日取消注册，Morningstar的业务被纳入到其母公司收购的另外一家评级机构DBRS, Inc.（简称“DBRS”）中。直至2022年7月11日，美国证券交易委员会批准Demotech的注册申请，目前美国NRSROs的总数量已经达到10家。

二、Demotech公司概况

Demotech成立于1985年9月9日，总部位于美国俄亥俄州。1989年首次发布保险机构信用评级，2022年4月11日Demotech正式向美国SEC提交Form NRSRO，申请注册成为NRSRO。经过审核，美国SEC认为其申请满足NRSRO的注册条件，没有拒绝申请的理由，于是2022年7月11日SEC正式发布《准予Demotech注册为NRSRO的命令》，注册的评级类型仅为第2类（保险公司评级）。

Demotech是一家专注于美国保险公司评级的小型评级机构。从组织结构来看，公司内部架构简单，设有7个部门，即：评级部、销售与营销部、合规部、财务部、行政部、信息技术部以及出版部。从人员规模来看，在提交注册申请时，公司仅有5名信用分析师，其中包含1名信用分析主管。从业务状况来看，Demotech的核心评级服务是财务稳定性评级（Financial Stability Ratings，简称“FSR”），就保险公司将自身与一般经济中存在的商业周期、保险行业中存在的承保周期进行隔离的能力提供意见，根据Form NRSRO，Demotech在提交申请时（2022年4月）的评级存量约为435项。此外，其提供的其他服务包括比较财务观察（Comparative Financial Observations，简称“CFO”）、保险行业研究等，其中，比较财务观察服务是Demotech基于公开财务信息对保险公司做出评估，并提供对保险公司基本财务指标的看法。

三、Demotech财务稳定性

评级（FSR）的评级方法

Demotech财务稳定性评级的评级方法适用于各种类型的保险公司。评级的授予与跟踪是基于对受评对象的审查以及评级分析师的专业知识和判断。为确定信用评级而开展的审查及分析活动中，既包括定量因素，又包括定性因素，对定量因素的解释和其他定性因素的考虑中必然包含评级分析师的主观分析。

（一）Demotech如何授予评级

Demotech确定并授予评级的过程包括对受评对象的业务模式审查、业务风险审查、财务报表分析与指标审查、再保险审查和对其他因素的评估。Demotech的评级过程是一个互动过程，其中可能包括与受评对象的管理层的沟通、提问，在各个环节中向管理层提出额外信息需求。

1. 业务模式审查

在业务模式审查时，Demotech分析保险公司的业务模式和运营状况。对于业务模式的理解是评级过程后续环节的基础。业务模式审查的工作包括了解保险公司的业务线、地理分布、运营环境以及其他运营情况。Demotech发现，规模、业务线多样性和地理多样性对于保险公司的财务成功的影响是有限的。充足的保费、流动性投资、充足的损失和损失调整费用准备金、再保险的质量与规模被证明是对于保险公司应对索赔的能力至关重要。Demotech认识到专注于特定领域的保险公司可以是财务稳定的，很多情况下，它们对自身的业务领域有更好的理解，可以与代理人和核心客户维持持续的关系。虽然Demotech的评估集中于保险公司的专注领域和业务模式执行，但是对其市场地位、分销渠道、业务线条和地理分布的总体情况也可能包括在业务模式审查环节，并且可能会影响对保险公司的整理评估。

2. 业务风险审查

在业务风险审查时，Demotech审查与保险公司业务相关的特定风险，包括与业务线、经营区域、灾害、运营环境、企业风险管理等相关的风险。首先，对保险公司业务线、经营区域和灾害风险敞口的了解，有助于形成对保险公司财务业绩的看法。相关特定风险的分析不仅可提供定量信息，也有助于确定某些定性因素的审查性质和程度。其次，当法律法规或司法决定可能对保险公司的财务状况或运营能力产生重大影响时，Demotech将在审查时考虑保险公司所处的法律或司法环境。监管行动可能对保险公司的经营环境产生正面或负面的影响。有关监管行动可能与产品监管、金融监管或市场监管相关。在有些情况下，立法或司法决定也可能通过改变监管政策、金融政策或投保人的索赔和诉讼政策来改变某些保险公司的经营环境或风险敞口。再次，Demotech可能考虑保险公司的企业风险管理流程和能力。为了做出相关评估，Demotech可能会要求保险公司提供额外的信息，如灾难响应计划和灾难恢复计划等。

3. 财务报表分析与指标审查

审查和分析财务报告并计算财务比率和指标是Demotech评级过程的重点。对于具有足够运营历史的实体，Demotech在评级过程中将应用财务稳定性分析模型，其中包括对财务报表的审查以及关键财务比率和指标的计算与分析。财务稳定性分析模型是专门设计的模型，模型中考虑了受评实体的运营表现、杠杆状况、资本充足性、负债组合、损失和损失调整费用准备金等。模型会输出指示性评级，但不构成最终评级或评级行动。财务稳定性分析模型通常适用于首次评级，不适用于跟踪评级。对于没有足够运营历史的实体，Demotech除了审查保险公司的业务模型、业务计划、关键假设、管理层经验和资质或预期供应商或服务提供商外，还会审查模拟财务信息。适当情形下，Demotech会将模拟财务信息与类似实体的实际运营结果进行对比来确定预期运营结果的合理性。另外，为了更好地评估受评实体的财务状况，除常规的财务指标之外，Demotech还可能根据情况开发独特的财务指标，用来评估受评主体的财务稳定性。

4. 再保险审查

再保险通常是保险公司风险管理计划的重要组成部分，适当的再保险可能有助于提高保险公司履行义务的能力，同时保护保险公司的财务稳定性。作为评级过程的一部分，Demotech会审查保险公司再保险计划的适当性。对于面临重大巨灾风险的保险公司，再保险的质量和规模审查是整个审查过程中的重要方面，Demotech需要保险公司提供与巨灾再保险计划相关的额外信息。Demotech不仅对再保险计划进行审查，还可能根据受评主体的保单组合运用第三方巨灾模型展开分析。除非受评实体状况发生重大变化需要更频繁的审查，否则，再保险的质量和规模审查通常每年进行一次。

5. 对其他因素的评估

Demotech可能会审查并评估保险公司的所有者、母公司、控股公司或关联公司有关的因素，审查和评估的内容包括财务信息、重大风险以及其他相关信息。如果所有者/母公司/控股公司/关联公司能够提供或筹集资金，或以其他方式对受评实体的财务状况产生积极影响，那么可能对评级产生有利的影响。如果所有者/母公司/控股公司/关联公司的财务状况、运营状况或相关风险可能干扰受评保险公司，那么可能对评级产生不利的影响。同时，管理层的能力评估也可能是Demotech评级分析的内容，包括管理层成功执行业务计划的能力、准确编制和报告财务报表的能力、评估并实施必要的纠正措施的能力等，这些会影响Demotech对管理层的信心，在某些情况下可能会影响评级决定。对于关键管理岗位的变化，Demotech可能会发起额外的询问和审查。此外，如果管理层披露了未来计划以及运营方面的预期变化，Demotech将在审查和评估中考虑未来计划以及运营方面近期已发生的变化和预期变化可能带来的影响。

（二）Demotech如何跟踪评级

Demotech对评级的跟踪是持续的，通常由季度和年度审查组成，当特别事件发生时可能触发额外的审查，基于审查可能会采取任何适当的评级行动。审查时，Demotech通常侧重于审查关键指标，评估保险公司的经营结果和财务稳定性发生的变化，据此采取适当的行动。当发现保险公司的业务模式、内部运营或运营环境发生重大变化时，或者在之前的审查中发现了需要关注的问题领域，Demotech会关注这些领域并评估保险公司解决问题的计划及计划执行情况。保险公司的业务计划可能由于多种原因不能按照原计划进行，这些原因包括但不限于：自然灾害；可能对经济和投资市场产生影响的黑天鹅事件；保险相关的司法决定、立法变更或规则变更等。同时，Demotech也意识到，保险公司采取的某些内部行动或外部环境变化，可能需要几个季度或者几年才能显现出来。基于审查分析，在有些情况下，Demotech可能会立刻采取适当且必要的评级行动。但是，仅根据保险公司一个季度的表现来决定上调评级或下调评级是不常见的。通常情况下，Demotech的评级行动至少基于几个季度的审查。如果保险公司当前的运营表现不佳，但是能够阐明合理且可接受的改进计划或调整后的业务模式，并且实际做到了预期的改进，Demotech有可能会维持评级。

四、Demotech财务稳定性

评级（FSR）的评级分布

Demotech财务稳定性评级的评级符号体系如下表所示，根据Demotech官网披露的信息，截至2022年7月11日（即NRSRO注册申请批准当日），Demotech财务稳定性评级的评级存量中，大部分评级集中于A级，占比约61%，A″级和A′级占比分别为17%和19%，S级占比约3%。

五、总结分析

本次Demotech被纳入美国NRSROs的行列，从中短期来看，对美国评级市场的影响不大。首先，无论从人员规模还是业务规模的角度讲，Demotech都可以被认为是一家小型的评级机构，目前来看其在美国评级市场的竞争能力较为有限。其次，其业务类型较为单一，专注于美国市场上的保险公司评级，从综合评级实力的角度来看尚不具备与大型评级机构全面争夺市场份额的充分条件。此外，需要说明的是，Demotech是一家美国本土评级机构，本次美国NRSROs增添新成员，不能表明未来美国证券交易委员会将放开更多评级机构（特别是外国评级机构）加入NRSROs的行列。

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